“新美大完成33億美元融資，估值超過180億美元”的消息，相信大家在一周前就聽說過了。同樣此前坊間盛傳的“阿里將打折出售價(jià)值10億美元的美團(tuán)優(yōu)先股”。今天（1月28日）這一傳言終于落實(shí)，不過據(jù)《華爾街日報(bào)》的消息稱，阿里最終出售美團(tuán)股權(quán)的價(jià)格為9億美元，而“接盤俠”為新美大（美團(tuán)點(diǎn)評(píng)）33億美元的投資團(tuán)——騰訊、DST 、淡馬錫等。

接手這9億美元價(jià)值的股份是在折讓的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，其對(duì)新美大估值為125億美元，而在最新融資輪中，投資者支付的價(jià)格對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的估值為150億美元。這一折讓是因?yàn)榘⒗锼�持舊股的反攤薄保護(hù)權(quán)小于最新一輪融資出售的新股。在計(jì)入33億美元的融資后，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)現(xiàn)在的估值達(dá)183億美元。

為此，新美大與投資者們簽署了“棘輪”(ratchet)條款。即，如果公司將來的首次公開募股(IPO)價(jià)格低于在當(dāng)前這輪融資中投資者支付的價(jià)格，投資者將得到額外的股份。而此前，阿里所持美團(tuán)股份并沒有此類條款。

阿里的“折讓”出售美團(tuán)股權(quán)，這9億美元虧了還是賺了？

阿里不傻，新美大的投資人更不傻，這筆賬在他們心里其實(shí)早就算清了�；⑿嵩谛旅来髥�動(dòng)最新一輪（33億美元）融資時(shí)，曾從投資者那邊獲得一份新美大的融資文件，既然現(xiàn)在該輪融資已經(jīng)塵埃落定，不妨公開給大家參考下（節(jié)選）：

在2015年初，美團(tuán)、點(diǎn)評(píng)還在積極融資備戰(zhàn)，相續(xù)宣布融資，彼時(shí)“團(tuán)購‘三足鼎立’，大眾點(diǎn)評(píng)最后時(shí)機(jī)反撲美團(tuán)”，然而O2O合并大潮也向美團(tuán)、點(diǎn)評(píng)襲來，二者在當(dāng)年9月完成合并，后續(xù)整合組成新公司，大眾點(diǎn)評(píng)創(chuàng)始人張濤含淚退出。

公開報(bào)道中并未透露阿里投資美團(tuán)的具體金額，而整體情況是在2012年—2015年，美團(tuán)累計(jì)10.5億美元的三輪融資中，阿里有一輪小額領(lǐng)投，兩輪跟投。如果按照單輪領(lǐng)投方出資超過融資總額的60%的保底水平推算，阿里累積投資美團(tuán)也會(huì)在3億美金之內(nèi)吧？所以，即便阿里按125億美元估值新美大，而退出此前美團(tuán)的股份，縮水新美大估值而阻擾其融資的目的非常明顯。

不過最終折讓價(jià)按150億美元的水平估值，作價(jià)9億美元，從賬面來看阿里投資美團(tuán)，在兩年內(nèi)ROI已經(jīng)超過300%，視為財(cái)務(wù)投資也不算虧吧？

如果看未來價(jià)值，美團(tuán)的勢能會(huì)在哪？

按照新美大這份融資文件顯示，預(yù)計(jì)新美大GMV在未來五年內(nèi)還能保持30％—90%的（遞減）同比增速。值得注意的是，毛利率并未有明顯的增長，如果按照2020年新美大5%的毛利水平，比當(dāng)前同樣虧損的京東毛利水平（2015Q3 13.8%）要低不少。新美大長期毛利低的原因，主要還是其商業(yè)模式?jīng)Q定了市場費(fèi)用高居不下。

用相對(duì)估值法來給新美大估值，作為投資標(biāo)的更希望投資者用BAT、京東、亞馬遜、谷歌這些明星公司做參照，因?yàn)槌掷m(xù)虧損，市盈率之外借鑒參照公司的得出的行業(yè)平均水平估值，新美大估值在170美元的樣子。事實(shí)上，新美大估值更合理的應(yīng)用“團(tuán)購鼻祖”Groupon（市盈率：6.04X；市凈率：2.80X），但是美國投資不親睞，而且新美大“去團(tuán)購化”不愿意用團(tuán)購來拉低升價(jià)。

上述兩種估值方法中，在不考慮宏觀資本市場環(huán)境，采用P/S估值方法是比較合理的。當(dāng)前9x P/S的區(qū)間估值187億美元，與新美大33億美元融資后的估值183億美元基本相符。所以，對(duì)阿里退出美團(tuán)股份的“接盤俠”而言，而不是一筆虧本的買賣。

新美大解開了阿里手中那條“韁繩”，與口碑、餓了么正面開火唄

當(dāng)然，昔日阿里投資美團(tuán)絕非是從財(cái)物投資角度出發(fā)，然而兩年接觸下來，美團(tuán)王興強(qiáng)勢獨(dú)立發(fā)展的道路，已經(jīng)與阿里當(dāng)初戰(zhàn)略投資的目的漸行漸遠(yuǎn)。就在近日，美團(tuán)創(chuàng)始人王興接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)被問及：“看上去你們和你們的股東阿里巴巴之間關(guān)系總是不太好。”

王興的回答：“我們和阿里的關(guān)系與我們和其他投資人關(guān)系并沒有什么本質(zhì)不同，都是遵循商業(yè)規(guī)律。在滴滴快的的合并案中，據(jù)說他們也是最后一個(gè)同意的人�！庇纱送茰y，對(duì)于美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)合并，阿里一直持有疑慮。

虎嗅曾在《阿里退出美團(tuán)，15億美金轉(zhuǎn)投餓了么，這事有多靠譜？》一文中已經(jīng)說過：

從格局上看，阿里瞄準(zhǔn)生活場景消費(fèi)，與新美大、百度O2O在電影、酒店方面分別對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)有淘寶電影，阿里旅行去啊，“外賣”這顆棋子更不能缺，而淘點(diǎn)點(diǎn)又有點(diǎn)恨鐵不成鋼。BAT戰(zhàn)略投資的邏輯肯定是投垂直領(lǐng)域的頭兩名，所以阿里看上餓了么也算情理之中，阿里與美團(tuán)的關(guān)系破裂，更是讓這事變得靠譜。

阿里方面從美團(tuán)退出，扶持新口碑，拉上新入伙的餓了么（春節(jié)后將獲得阿里15億美元戰(zhàn)略投資），借助支付寶組團(tuán)圍攻新美大的O2O大戰(zhàn)不正是大家希望看到的。至此，新美大也完全擺脫了阿里系在其身上的韁繩。雙方持槍上膛，盡情地開火吧！