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阿里最終以9億美元出售美團(tuán)股份,虧了還是賺了?

阿里最終以9億美元出售美團(tuán)股份,虧了還是賺了?

“新美大完成33億美元融資,估值超過180億美元”的消息,相信大家在一周前就聽說過了。同樣此前坊間盛傳的“阿里將打折出售價(jià)值10億美元的美團(tuán)優(yōu)先股”。今天(1月28日)這一傳言終于落實(shí),不過據(jù)《華爾街日報(bào)》的消息稱,阿里最終出售美團(tuán)股權(quán)的價(jià)格為9億美元,而“接盤俠”為新美大(美團(tuán)點(diǎn)評(píng))33億美元的投資團(tuán)——騰訊、DST 、淡馬錫等。


接手這9億美元價(jià)值的股份是在折讓的基礎(chǔ)上進(jìn)行的,其對(duì)新美大估值為125億美元,而在最新融資輪中,投資者支付的價(jià)格對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的估值為150億美元。這一折讓是因?yàn)榘⒗锼峙f股的反攤薄保護(hù)權(quán)小于最新一輪融資出售的新股。在計(jì)入33億美元的融資后,美團(tuán)點(diǎn)評(píng)現(xiàn)在的估值達(dá)183億美元。


為此,新美大與投資者們簽署了“棘輪”(ratchet)條款。即,如果公司將來的首次公開募股(IPO)價(jià)格低于在當(dāng)前這輪融資中投資者支付的價(jià)格,投資者將得到額外的股份。而此前,阿里所持美團(tuán)股份并沒有此類條款。


阿里的“折讓”出售美團(tuán)股權(quán),這9億美元虧了還是賺了?


阿里不傻,新美大的投資人更不傻,這筆賬在他們心里其實(shí)早就算清了;⑿嵩谛旅来髥(dòng)最新一輪(33億美元)融資時(shí),曾從投資者那邊獲得一份新美大的融資文件,既然現(xiàn)在該輪融資已經(jīng)塵埃落定,不妨公開給大家參考下(節(jié)選)


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在2015年初,美團(tuán)、點(diǎn)評(píng)還在積極融資備戰(zhàn),相續(xù)宣布融資,彼時(shí)“團(tuán)購‘三足鼎立’,大眾點(diǎn)評(píng)最后時(shí)機(jī)反撲美團(tuán)”,然而O2O合并大潮也向美團(tuán)、點(diǎn)評(píng)襲來,二者在當(dāng)年9月完成合并,后續(xù)整合組成新公司,大眾點(diǎn)評(píng)創(chuàng)始人張濤含淚退出。


公開報(bào)道中并未透露阿里投資美團(tuán)的具體金額,而整體情況是在2012年—2015年,美團(tuán)累計(jì)10.5億美元的三輪融資中,阿里有一輪小額領(lǐng)投,兩輪跟投。如果按照單輪領(lǐng)投方出資超過融資總額的60%的保底水平推算,阿里累積投資美團(tuán)也會(huì)在3億美金之內(nèi)吧?所以,即便阿里按125億美元估值新美大,而退出此前美團(tuán)的股份,縮水新美大估值而阻擾其融資的目的非常明顯。


不過最終折讓價(jià)按150億美元的水平估值,作價(jià)9億美元,從賬面來看阿里投資美團(tuán),在兩年內(nèi)ROI已經(jīng)超過300%,視為財(cái)務(wù)投資也不算虧吧?


如果看未來價(jià)值,美團(tuán)的勢能會(huì)在哪?


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按照新美大這份融資文件顯示,預(yù)計(jì)新美大GMV在未來五年內(nèi)還能保持30%—90%的(遞減)同比增速。值得注意的是,毛利率并未有明顯的增長,如果按照2020年新美大5%的毛利水平,比當(dāng)前同樣虧損的京東毛利水平(2015Q3 13.8%)要低不少。新美大長期毛利低的原因,主要還是其商業(yè)模式?jīng)Q定了市場費(fèi)用高居不下。
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用相對(duì)估值法來給新美大估值,作為投資標(biāo)的更希望投資者用BAT、京東、亞馬遜、谷歌這些明星公司做參照,因?yàn)槌掷m(xù)虧損,市盈率之外借鑒參照公司的得出的行業(yè)平均水平估值,新美大估值在170美元的樣子。事實(shí)上,新美大估值更合理的應(yīng)用“團(tuán)購鼻祖”Groupon(市盈率:6.04X;市凈率:2.80X),但是美國投資不親睞,而且新美大“去團(tuán)購化”不愿意用團(tuán)購來拉低升價(jià)。


05.png上述兩種估值方法中,在不考慮宏觀資本市場環(huán)境,采用P/S估值方法是比較合理的。當(dāng)前9x P/S的區(qū)間估值187億美元,與新美大33億美元融資后的估值183億美元基本相符。所以,對(duì)阿里退出美團(tuán)股份的“接盤俠”而言,而不是一筆虧本的買賣。

新美大解開了阿里手中那條“韁繩”,與口碑、餓了么正面開火唄


當(dāng)然,昔日阿里投資美團(tuán)絕非是從財(cái)物投資角度出發(fā),然而兩年接觸下來,美團(tuán)王興強(qiáng)勢獨(dú)立發(fā)展的道路,已經(jīng)與阿里當(dāng)初戰(zhàn)略投資的目的漸行漸遠(yuǎn)。就在近日,美團(tuán)創(chuàng)始人王興接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)被問及:“看上去你們和你們的股東阿里巴巴之間關(guān)系總是不太好。”


王興的回答:“我們和阿里的關(guān)系與我們和其他投資人關(guān)系并沒有什么本質(zhì)不同,都是遵循商業(yè)規(guī)律。在滴滴快的的合并案中,據(jù)說他們也是最后一個(gè)同意的人!庇纱送茰y,對(duì)于美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)合并,阿里一直持有疑慮。


虎嗅曾在《阿里退出美團(tuán),15億美金轉(zhuǎn)投餓了么,這事有多靠譜?》一文中已經(jīng)說過:


從格局上看,阿里瞄準(zhǔn)生活場景消費(fèi),與新美大、百度O2O在電影、酒店方面分別對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)有淘寶電影,阿里旅行去啊,“外賣”這顆棋子更不能缺,而淘點(diǎn)點(diǎn)又有點(diǎn)恨鐵不成鋼。BAT戰(zhàn)略投資的邏輯肯定是投垂直領(lǐng)域的頭兩名,所以阿里看上餓了么也算情理之中,阿里與美團(tuán)的關(guān)系破裂,更是讓這事變得靠譜。


阿里方面從美團(tuán)退出,扶持新口碑,拉上新入伙的餓了么(春節(jié)后將獲得阿里15億美元戰(zhàn)略投資),借助支付寶組團(tuán)圍攻新美大的O2O大戰(zhàn)不正是大家希望看到的。至此,新美大也完全擺脫了阿里系在其身上的韁繩。雙方持槍上膛,盡情地開火吧!

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